“全面实行股票发行注册制不仅是融资端的改革，也会有效带动投资端功能提升，构建‘科技—产业—金融’间的良性循环。”证监会宣布启动全面注册制后，一位公募基金人士对《金融时报》记者说。

回顾注册制改革历程，从增量到存量逐步推开，注册制在我国资本市场舞台留下的每一处印记中，关于“加强投资端建设”“吸引中长期资金入市”的布局脉络都清晰可见。统筹一二级市场动态平衡，是改革的方向与目标，也是推动改革平稳落地的条件。

在全面注册制改革“关键一跃”之后，我国资本市场如何继续奋跃而上？业界普遍认为，加快投资端改革，构建长期资金“愿意来”“留得住”的市场环境是关键一环。一方面，在多元包容的上市条件下，更多符合中国经济转型升级、具有长远发展潜力的企业上市融资，必然会增强资本市场吸引力；另一方面，将选择权更多交给市场，意味着具备专业化投资理念的长期资金也将更多涌入优质企业，增强资本市场资源配置功能。

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资本市场吸引力进一步提升

同花顺iFinD数据显示，2022年，科创板、创业板新上市公司分别为124家、150家，合计募资额达4316.8亿元，占当年A股市场总募资比重近74%；截至2022年末，创业板上市公司家数达1232家，较2020年8月创业板注册制改革启动前扩容近五成；科创板目前上市公司家数已突破500家，成为“硬科技”企业聚集地……

从上述数据不难看出，注册制制度优势持续发挥，科创板、创业板已成为企业首发募资的主阵地。如今，全面注册制正式启动，整个资本市场的吸引力都将进一步增强，这既反映在供给端，也反映在需求端上。

“全面注册制通过提高上市效率及设置更加多元的上市条件，进一步打通了拟上市公司的直接融资通道，并通过更加市场化的退市机制加速资本市场的优胜劣汰，促进资金进一步向优质上市公司集中，资本市场的高质量扩容为投资者提供更多优质投资标的。”开源证券副总裁、研究所所长孙金钜对《金融时报》记者表示，同时，不断强化的投资者保护机制也将进一步保障投资者权益，引导更多中长期资金进入资本市场，促进资本市场、长期资金和实体经济的良性互动。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《金融时报》记者采访时也表示，与核准制相比，全面注册制的关键在于充分贯彻“以信息披露为核心”的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。同时，实行注册制并不意味着放松对上市公司的质量要求，相反，审核把关会更加严格。因此，在“以信息披露为核心”的理念指导下，市场会更加公平、公开，运行更加高效，让投资者能够选择真正有价值的企业，有效增强资本市场吸引力。

让长期资金“愿意来”“留得住”

构建让长期资金“愿意来”“留得住”的市场环境，是近年来资本市场深化改革、扩大开放的重要任务，也是全面注册制下促进资本市场持续健康稳定发展的重要内容。

近年来，从转化存量、引入增量、优化环境等角度入手，中长期资金入市比例逐步提升。“我国不断完善长期资金入市政策，通过鼓励银行理财和险资开展权益投资、将年金基金权益投资比例上限提高至40%、加强养老保险三支柱建设、完善沪深港通机制等一系列举措加速了长期资金的入市进程，显著提升了长期资金的持股占比。”孙金钜说。

最新数据显示，公募基金、社保基金、保险机构等机构投资者持有流通市值比重由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%。同时，外资持续保持净流入趋势，今年以来，北向资金净买入额已超1500亿元。

高盛高华总经理索莉晖表示，从A股市场结构来看，专业机构投资者正在发挥越来越大的作用，外资机构也看好中国经济发展和A股市场，积极布局中国资产。在此背景下，全面注册制将为不同行业、不同发展阶段、不同发展模式的企业优化上市门槛，让更多优质企业得到市场的认可，为投资者财富管理提供更多更好的标的，提升资本市场服务实体经济的效率。

在孙金钜看来，进一步提升长期资金入市意愿，应完善引进长期资金的政策措施，并对入市的长期资金给予适当的税收优惠，着力解决长期资金入市的各种障碍。

陈雳认为，治理完善、经营稳健、分红稳定的高质量上市公司，是中长期资金入市的前提条件，此外，还要营造良好的市场投资环境，制定更加积极有效的激励政策。

投融两端改革协同并进

去年12月，证监会党委在学习贯彻中央经济工作会议精神时明确提出，加快投资端改革，引导社保基金、保险基金、企业年金等各类中长期资金加大入市力度，推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模。

申万宏源研究团队认为，全面注册制有望成为打通融资端到投资端传导路径的关键抓手，进一步推动金融产品的完善和产品市场的繁荣，进而推动资本市场投资功能提升。

《个人养老金实施办法》《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》此前不久落地，意味着除社保基金、险资、公募基金外，个人养老金也将成为A股市场增量“长钱”的重要来源。

据中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索测算，中国资本市场潜力大、发展空间足，且可以通过制度完善不断吸引如个人养老金等增量资金入市，未来5年到10年，长期资金的年化入市规模或达4000亿元至6000亿元。

继续推动投资端改革，引导长期资金精准浇灌优质企业，对于资本市场健康发展具有重要意义。陈雳认为，需要引导资金树立价值投资理念，更加注重上市公司中长期价值，同时，构建健全的打击资本市场违法犯罪行为的立法、司法、执法体系，护航全面注册制行稳致远。

孙金钜建议，积极落实公募基金的长周期考核机制，完善个人养老金投资公募基金的相关政策，进一步吸引合格境外机构投资者入市。

关键词： 资本市场 上市公司 公募基金