春节长假刚过，各地大批重大项目施工现场已热火朝天。在宏观政策加力提效、市场预期不断改善的当下，地方债尤其是专项债接棒2022年新增发行靠前发力、持续扩容的态势，推动实物工作量和投资拉动力加速形成。

据中泰证券首席固收分析师周岳统计，截至1月27日，共有20个省市披露2023年一季度地方债发行计划，披露总额共计12564亿元。其中，新增地方债拟发行量超万亿元，新增专项债拟发行量8565亿元。此外，春节假期前，已有河北、河南、福建等6个省市披露了2023年提前批新增债额度，与2022年相比同比增幅均在30%以上。

“在政策靠前发力下，2023年地方债供给高峰或仍在一二季度。”中金公司固定收益研究负责人、董事总经理陈健恒对《金融时报》记者表示，预计全年地方债发行量为7.4万亿元至8.2万亿元，其中新增专项债3.7万亿元至3.9万亿元。从资金用途来看，预计2023年专项债投向领域和用作资本金范围或会适当扩大，同时在财政政策注重提效、助力经济增速换挡提质背景下，对新型基础设施、新能源等领域的支持力度或会加强。

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地方债发行节奏或继续前置

早在去年11月，就有部分省份披露财政部已提前下达2023年新增政府债务限额，比往年下达时间更早，且债务限额提高。以福建省为例，该省财政厅披露的数据显示，财政部提前下达福建省2023年新增政府债务限额1034亿元，比上年增长33.9%。尽管监管部门尚未披露2023年提前批总额度，但业内人士普遍预计，2023年提前批额度或较2022年有较大幅度增长。

据国盛证券首席固收分析师杨业伟估算，2023年专项债提前批额度或为1.8万亿元。植信投资首席经济学家兼研究院院长连平预计，今年提前下达的2023年新增专项债券额度在1.4万亿元至1.8万亿元。两项估算结果均高于2022年提前下达的1.46万亿元新增专项债务限额。

按照“2023年提前下达专项债务限额须在1月份尽快启动发行工作、尽早形成实物工作量”的监管要求，1月份新增地方债密集发行。Wind数据显示，截至1月27日，2023年已发行地方债规模达6435亿元，其中，新增一般债发行1346亿元，新增专项债发行4912亿元。

若按照陈健恒预估的全年新增一般债务下限0.7万亿元和全年新增专项债务下限3.7万亿元来计算的话，新增一般债和新增专项债发行进度已分别达19.23%和13.28%，发行节奏前置特征明显。

1月30日，国家发展改革委投资司副司长张建民表示，今年将进一步发挥好各项投资政策“组合拳”效应，以高效有力举措推动投资跑出“加速度”。一季度，将加快推动提前批次地方政府专项债券发行使用，加快下达一批中央预算内投资计划。

市场化定价逐步推进

近两年间，多期地方债与国债利差打破此前“+25个基点”的隐形下限，票面利率下限不断走低。特别是2022年以来，浙江、江苏、上海等经济强省、强市地方债发行利差收窄明显，去年11月，2022年广东省政府一般债券（十六期）和2022年广东省政府专项债券（四十四期）成功发行，首次参考“财政部—中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，发行定价的市场化水平进一步提高。

2023年，地方债发行利差收窄趋势进一步延续，据海通固收研究首席分析师姜珮珊统计，1月上半月地方债期限内平均发行利率与国债利差为6.46个基点，较2022年12月的12.48个基点大幅收窄。展望后续发行，业内人士普遍预计，未来地方债市场化定价将持续推进。

陈健恒表示，预计未来地方债发行定价基准可能会较为平缓地逐渐由国债收益率曲线转向地方债收益率曲线，地区差异和项目差异对地方债定价的影响将进一步加大，进而地区间发行利率的差异也将进一步加大。

地方债发行定价换锚效应初显，在光大证券固收首席分析师张旭看来，参考基准的转变既扩大了发行投标区间，又打破了根基于国债收益率的“隐形下限”，体现出发行人较强的市场化发行理念，为进一步化解地方债市场发展中的诸多问题奠定了基础。

资金使用更加注重提质增效

针对中央经济工作会议提出的“积极的财政政策要加力提效”这一部署，财政部部长刘昆日前在接受采访时表示，2023年，将合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。

“结合2022年底召开的中央经济工作会议中提出的积极的财政政策要加力提效、保障财政可持续和地方政府债务风险可控，我们倾向于认为，2023年财政发力将兼顾当前与长远，会加力但会适度，并且更为注重地方债资金使用提质提效。”陈健恒说。

中诚信国际研究院副院长袁海霞也认为，从地方债看，后续政策将更注重加力提效，不断提升资金使用效益，并通过制度设计防范兑付风险。

从项目角度来看，业内人士表示，提升专项债资金使用效益既需要地方做好项目储备和前期工作，提高项目储备质量，也需要做好专项债发行使用工作，有效发挥专项债对扩大有效投资、促进地方经济社会稳定发展的积极作用。同时，切实防范地方政府债务风险，不断增强财政可持续性，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

从2023年已发行新增专项债资金投向来看，截至目前，民生服务与社会事业以及城乡、市政和产业园区等基建领域仍占据绝对比重。袁海霞表示，2023年专项债将结合“十四五”规划，继续重点支持既促消费、惠民生又调结构、增后劲的“两新一重”领域，在保障交通、水利、能源等重点项目融资需求的同时，加速推进新基建、新型城镇化项目建设，进一步扩大有效投资。

关键词： 地方政府 有效投资 收益率曲线